投資要點

23Q1 上市銀行營收同比+1.4%，超出市場預期，源于其他非息同比高增。23Q1其他非息對營收增速的貢獻環比22A 提高4.7pc 至3.6%，主要受益于債券估值修復。展望全年，預計其他非息對營收增速的貢獻將下降1.0pc 至2.6%。

(資料圖片僅供參考)

其他非息為何是最大預期差？

23Q1 上市銀行營收同比+1.4%，超出市場預期，源于其他非息收入明顯好于預期。

（1）整體上，公允價值變動高增是主因。23Q1 上市銀行其他非息貢獻營收增速3.6pc，其中公允價值變動（以下簡稱公允值）貢獻3.7pc。公允值變動同比高增，源于22Q4 債市大幅回調后市場回暖、估值修復，疊加22Q1 的低基數效應。

（2）各類行，驅動因素及貢獻度有差異。①國股行。國有行公允值貢獻最多，源于22Q1 基數更低，及部分銀行權益資產公允值增加。股份行投資收益拖累營收增速0.7pc，源于22Q1 基數較高。②城農商。23Q1 投資收益與公允值合計貢獻城商、農商行營收增速3.6pc、1.4pc。投資收益對城商行貢獻最大，源于部分浮盈獲利了結；投資收益拖累農商行營收，源于22Q1 基數高。其他業務收入貢獻城商、農商行營收增速0.7pc、0.8pc，源于部分銀行普惠小微補貼、資產處置收益增加。

如何預測未來其他非息走向？

（1）投資收益+公允值：與中證債基指數同比增速正相關。利率走低、債市走牛時，債券買賣價差、債基分紅等業務收入將驅動投資收益增長，債券、基金浮盈形成公允價值變動收益。我們使用中證債券基金指數同比增速來衡量債市牛熊。

（2）匯兌損益：國有行與美元匯率負相關，其他銀行反之。推測國有行實際外匯凈敞口多為空頭頭寸，美元升值使匯兌損失增加，而其他類型銀行多頭頭寸居多。

（3）其他業務收入：非銀業務、資產處置收益、政府補助。①國股行：與租賃、保險等非銀業務相關，新保險準則實施后保險收入占比下降。以交通銀行為例，22A 其他業務收入占營收的14.6%，其中保險、租賃分別占6.6%、5.5%，23Q1 非銀業務收入占比較22A 下降6.4pc 至7.7%。②城農商：與資產處置收益、政府經營補助等一次性收入相關。以寧波、無錫為例，23Q1 其他非息占營收比重較22A提升2.1pc、8.6pc 至2.7%、11.5%，其中資產處置收益分別貢獻1.7pc、10.0pc。

2023 年其他非息收入展望？

預計全年其他非息對營收增速貢獻將從23Q1 的3.6%下降1.0pc 至2.6%。國有行、股份行、城商行、農商行分別-1.1、-0.4、-2.0、-0.7pc 至3.1%、1.8%、1.8%、1.4%。

（1）投資收益+公允值：預計對營收增速貢獻將下降1.4pc 至2.4%，其中國有行/股份制/城商行/農商行分別-2.0pc、-0.3pc、-1.3pc、+0.4pc 至2.5%、2.4%、2.3%、1.9%。主要考慮：展望2023 全年，預計利率仍以震蕩為主，債券估值修復動能將逐漸減弱，投資收益、公允值對營收增速貢獻將降低。投資收益+公允值對農商行營收貢獻較23Q1 提升，源于22Q1-22Q3 基數壓力較大，22Q4 才出現明顯回落。

（2）匯兌損益：預計對營收增速貢獻將提升0.4pc 至-0.1%，其中國有行/股份制/城商行/農商行分別+0.6pc、-0.1pc、持平、-0.5pc 至0.4%、-0.8%、-0.4%、-0.7%。

根據張明、陳胤默（2023）預測，23H2 美元匯率或再度貶值。國有行及部分城商行實際外匯凈敞口多為空頭頭寸，匯兌收益對營收貢獻或將加大，如農行、南京。

（3）其他業務收入：預計對營收增速的貢獻將持平于0.2%，其中國有行/股份制/城商行/農商行分別+0.2pc、-0.1pc、-0.8pc、-0.6pc 至0.3%、0.2%、0.0%、0.2%。

其中，城農商行的其他業務收入對營收增速的貢獻明顯減弱，主要考慮普惠小微貸款補貼及資產處置收益等一次性收入不具有可持續性。

風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露，行業數據測算偏差風險。

備注1：2023 年1 月1 日起保司執行新保險合同準則，新準則要求保司當期應收取保費不直接確認收入，而是逐期確認，并剔除其中投資成分。受此影響，五大行（除郵儲）將追溯調整2022 年以來其他業務收入中的保費收入，我們測算追溯調整不會對營收增速產生重大影響。備注2：美元匯率觀點源于國家金融與發展實驗室2023Q1人民幣匯率報告。