【資料圖】

2022年公司營業收入130.80億元，同增8.16%；歸母凈利潤5.35億元，同增1.32%；23Q1 營業收入30.57 億元，同增0.98%；歸母凈利潤1.00 億元，同減7.4%，需求不濟致利潤下滑。

22 年收入穩定增長，23Q1 業績同環比基本持平。2022 年公司實現營業收入130.80億元，同增8.16%。分產品來看，切削刀具及工具收入33.18億元，同增0.27%；其他硬質合金收入35.24億元，同增18.04%；難熔金屬收入17.59億元，同增16.76%；粉末制品收入23.54億元，同增21.57%。2023Q1公司收入30.57億元，同環比基本持平，下游需求恢復較弱。

受需求下降、原料價格上升影響，公司毛利率下滑。2022 年公司整體毛利率為17.53%，同比下滑1.85pct。其中，刀片產品毛利率34.48%，同比下滑0.89pct；合金制品毛利率14.28%，同比下滑1.34pct。2023Q1公司整體毛利率為17.23%，同比下滑1.6pct，環比下滑2.87pct。原材料方面，23Q1鎢精礦價格環比有所上漲，我們認為需求對毛利率影響更大，若二三季度需求持續恢復，公司毛利率有望逐步改善。

拳頭產品競爭優勢擴大，光伏鎢絲產能釋放在即。2022年公司硬質合金產量超過1.4萬噸，同增7.7%，國內占比超27%，位居世界第一。其中株鉆的數控刀片和金州的微鉆是公司的拳頭產品。1）數控刀片：2022 年產量超過1.3 億片，同增19.27%，約占國內總產量23%，市占率國內第一；2）PCB 微鉆：2021 年全球市場份額約21%，排名世界第一。2022 年微鉆又取得新技術突破，使得產品在孔徑、孔位精度和孔粗等方面性能優于其他行業競爭對手。此外，公司新增年產100億米細鎢絲項目于22年投產，預計23Q2開始逐步釋放產能。

降本增效持續推進，期間費用率下降。2022年公司期間費用率為11.15%，同降1.01pct，其中銷售費用率為2.92%，同降0.19pct；管理費用率為4.80%，同升0.1pct；研發費用率為3.17%，同降0.23pct，主因規?；M率有所下降；財務費率為0.26%，同降0.68pct，主因匯兌收益增加。公司計提各類減值約0.88億元，同比減少0.26億元。綜合起來，2022年公司歸母凈利潤5.35億元，同增1.32%。2023Q1 公司歸母凈利潤1.00 億元，同減7.4%，主因一季度毛利率下滑。

投資建議：公司高附加值產品（數控刀片、PCB微鉆）優勢明顯，且鎢絲產能釋放在即，伴隨下游需求恢復，基本面有望改善。預計2023-2025年公司實現歸母凈利潤6.91、8.74、10.18億元，對應市盈率20.3、16.1、13.8倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期、原材料價格大幅波動、公司經營風險。