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事件： 公司披露2023 年一季報， 實現營業收入5.77 億元，同比增長125.14%；歸母凈利潤0.34 億元，同比增長168.81%；扣非凈利潤0.27 億元，同比增長160.27%。對此點評如下23 年Q1 業績同比高增169%。一季度公司項目執行及結算情況良好，加上去年同期基數較低，使得公司收入同比增長125.14%至5.77 億元，歸母凈利潤同比增長168.81%至0.34 億元，扣非凈利潤同比增長160.27%至0.27 億元。1）毛利率同比略有提升。Q1 公司毛利率為15.83%，同比增長0.09pct； 凈利率為5.92%，同比增長0.96pct。2）大項目推進影響現金流。隨著大項目的執行，材料款及分包款支付增加及本期繳納的稅金增加，導致Q1 經營性現金流凈額同比下降193.70%至-4558.10 萬元。投資/籌資活動產生的現金流凈額分別為-1.01/0.29 億元。3）各項費用率下降。Q1 公司期間費用率為7.51%，同比下降4.78pct。其中銷售/管理（含研發）/財務費用率分別為0.99/6.53/-0.01%，同比分別下降0.41/4.28/0.09pct。
全年業績穩健增長，毛利率明顯提升。2022 年，公司營業收入同比下降13.21%至17.21 億元，歸母凈利潤同比增長25.25%至1.37 億元，扣非凈利潤同比增長46.66%至1.32 億元。1）Q4 業績表現亮眼。單四季度，公司營業收入同比增長22.74%至7.06 億元，歸母凈利潤同比增長65.76%至6906.72 萬元，扣非凈利潤同比增長137.64%至6640.73 萬元。2）毛利率同比增長4.85pct 。隨著公司承接項目質量的提升， 毛利率隨之好轉，2022 年毛利率/凈利率同比分別增長4.85/2.45pct 至19.80/7.97%。其中工業模塊設計和制造/工程服務毛利率分別為20.10/19.37%，同比分別變動-0.03/+6.80pct。3） 兩大主業收入有所下降， 外銷收入降幅明顯。2022年，公司工業模塊設計和制造/工程服務業務分別實現營業收入3.88/13.26億元，同比分別下降26.89/8.06%。內銷/外銷收入分別為15.25/1.88 億元，同比分別下降7.45/41.94%，其中外銷下降較多，主要系單個項目的生產周期及具體交付日期影響所致。4）回款情況良好，現金流大幅增長。
2022 年， 公司經營活動產生的現金流凈額為4.19 億元， 同比增長179.92%，主要系本期應收賬款整體回款質量較好，以及收到較多項目預收款所致。投資/籌資活動產生的現金流凈額分別為-3.53/0.47 億元。
模塊化制造優勢顯著，客戶資源優質。模塊化可以將大型的、復雜的裝置通過設計拆解為數個工業模塊或將多個相關工藝流程中的設備及管路集成至單個大型模塊，在工廠預制、預組裝代替傳統工程建造模式在項目現場施工的工作模式。不僅可以提高效率，避免外界環境干擾，也有利于成本和質量控制。公司是國內少數具備大型工業模塊設計和制造能力以及“設計-采購-模塊化-施工”（EPFC）的全產業鏈環節及一體化服務能力的企業，主要客戶為行業知名的跨國企業，多年來具有持續合作關系的有巴斯夫、林德氣體、霍 尼韋爾、科思創、優美科、陶氏化學、液化空氣、英威達等數十家企業。公司客戶資源優質，擁有良好的商業信用和充裕的資金，能夠對項目及時結算以及公司的資金再投入提供保障。高端客戶群體基于其長期發展目標，有較為長遠的投資規劃，在行業經濟波動情況下，仍能保持持續穩定的投資，增強了公司抵御市場風險的能力。
22 年至今新簽重大合同訂單超40 億，未來業績增長動力十足。2022 年至今，公司已公告若干重大項目，合作對象包括英威達、JOGS、巴斯夫、雅保四川、中國寰球，涉及項目類型有EPC/EPFC 總承包、模塊制造、工程機電安裝等，總金額約為44.6 億元，為22 年營業收入的2.59 倍。公司項目執行周期一般為10-18 個月，部分較大的項目則需要2-3 年，目前在手訂單在未來幾年將逐步轉化為收入，公司業績增長有望進入快車道。
回購股份用于員工持股計劃或股權激勵，提高員工積極性。2022 年10 月27 日，公司發布公告，擬回購股份數量不超過500 萬股，金額不低于3000萬元（含）且不超過6000 萬元（含），用于員工持股計劃或股權激勵?；刭弮r格不超過12 元/股（含），本次回購有利于充分調動公司員工干部的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工利益緊密結合在一起。截至2023年3 月月底，公司已累計回購股份342.10 萬股，占公司總股本的比例為0.76%。
投資建議： Q1 業績高增，訂單充足護航高質量增長，首次給予增持評級。
預計2023~2025 年公司歸母凈利潤分別達到2.12、2.79、3.53 億元，同比分別增長54%、32%、27%，對應PE 估值19、15、12 倍。公司是國內少數具備大型工業模塊設計和制造能力以及EPFC 全產業鏈環節及一體化服務能力的企業，客戶多為國際知名跨國企業，資源優質；回購股份擬用于股權激勵方案，充分調動員工積極性；在手訂單充足，2022 年以來新簽訂單金額超40 億，未來業績增長動力充足。
風險提示：訂單落地不及預期、海外客戶對華投資減少、原材料價格超預期上漲、行業競爭加劇等風險。
