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事件1：公司發布2022年年報：2022年全年實現收入51.35億元，同比+2.12%；歸母凈利潤15.50億元，同比-10.24%；扣非凈利潤15.33億元，同比+3.30%。其中單202204公司實現收入13.73億元，同比-1.90%；歸母凈利潤3.49億元，同比-39.58%；扣非凈利潤3.52億元，同比-7.06%。

事件2：公司發布202301季度報告，202301公司實現營業收入15.92億元，同比增長21.35%；實現歸母凈利潤5.36億元，同比增長10.37%；實現扣非歸母凈利潤5.29億元，同比增長11.79%。

從動銷的角度來看，公司22年實現營業收入51.35億元，同比增長2.12%，2301實現營業收入15.92億元，同比增長21.35%；動銷表現環比改善明顯，公司于23年召開兼香新品發布會，我們預計其中定位300-500元的兼香10、20在渠道端鋪貨順利，預計2301已經初步開始貢獻報表端業績。我們看好公司今年在兼系列產品重新布局后，產品結構同比提升，同時貢獻較多業績增量。

從盈利能力的角度來看，公司22年實現毛利率74.16%，同比增長0.26pcts，2301實現毛利率76.64%同比下滑1.4pcts，環比2204提升3.21pcts：我們認為主要系公司產品結構提升導致，根據公司公告，2301公司高檔白酒收入同比提升21.81%至15.09億元，低檔白酒收入同比下滑20.63%至2.30億元：我們認為一季度公司發布兼系列新品后，整體產品結構提升顯著，帶動毛利率環比上行；展望全年來看，我們認為隨著公司兼系列產品渠道布局逐步完善，將帶動公司盈利水平持續上行。

從費用端來看，公司22年實現凈利率30.19%，同比下滑4.16pcts，2301實現凈利率33.66%，同比下滑3.34pots：其中22年銷售費用率同比提升0.92pcts至13.63%，主要系公司加大與消費者促銷投放所致，稅金占比同比下滑0.05pcts至15.23%，管理費用同比提升0.17pcts至5.22%；展望全年來看，我們預計隨著公司兼系列新品上市，公司在銷售費用端預計將保持穩定投放，隨著新品逐步貢獻增量，公司銷售費用將逐步推薄，同時公司對渠道方面進行改革，采取扁平化的招商策略，并加強費用管控，看好公司費用率水平穩中有降：

公司于23年3月發布股權激勵計劃，公司業績考核目標：以22年為基數，23-25年業績（營收或別除員工激勵計劃股份支付費用影響的扣非歸母凈利潤）分別增長15、30、50%。我們認為當前公司處于產品、渠道改革重要窗口期，股權激勵方案的推出有望提振團隊積極性，助推改革進程，看好公司23年股權激勵收入目標15%超額完成。

盈利預測：公司作為安徽白酒品牌代表之一，隨著疫情管控的不斷優化，疫情影響消退后，省內白酒消費升級確定性較強，23年以來消費場景反彈明顯，從消費場景的角度來看公司有望迎來快速復蘇。公司聚焦于兼香品類發展，公司新品有望憑借較強的酒質以及高渠道利潤實現快速放量，產品結構將實現持續提升。根據公司年報，我們調整盈利預測，預計2023-2025年公司分別實現營業收入60.55、69.98、77.32億元（2023-2024年前值為60.21/67.40億元），同比增長17.91%、13.94%、112.08%，實現凈利潤20.03、23.25、26.80億元（2023-2024年前值為21.03/23.92億元），同比增長29.20%、16.11%、15.25%：對應EPS分別為3.34、3.88、4.47元（2023-2024年前值為3.50、3.99元）。當前股價對應未來三年估值為17、15、13倍。維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟不確定性，市場競爭加劇，疫情反復的風險。