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2022年公司業績亮眼，境外收入占比持續提升，價格調整、產品產能釋放等助力毛利率水平穩步提升。

1）營收能力：2022 年公司實現營收 17.65 億元/同比+61.85%，主要系下游市場持續恢復；歸母凈利潤 3.88 億元/同比+192.13%，扣非后歸母凈利潤3.78億元/同比+229.25%。分季度看，Q1-Q4分別實現營收4.13/4.07/4.29/5.16億元，同比+59.62%/+63.03%/+82.53%/+48.67%，歸母凈利潤及其GAGR 逐季度增加（Q1-Q4：

0.58/0.89/1.07/1.34億元，同比+20.97%/+130.57%/+324.77%/+534.62%）。分產品看，化妝品活性成分及其原料/合成香料分別實現營收 14.41/2.89億元，同比+97.14%/-10.54%，其中，化妝品活性成分及其原料受益于產品價格提升和市場需求增長，合成香料業務系受到市場需求減弱、市場競爭加劇的影響所致。分地區和渠道看，境外/境內地區收入分別15.68/1.97億元，分別同比+74.98%/+1.35%，收入占比分別為88.83%/11.17%，海外優勢得到進一步鞏固；公司前五名客戶銷售金額 10.92億元，占年度銷售總額的61.88%，其中第一大客戶更是占據總額的35.12%，大客戶訂單穩定。

2）盈利能力：1）毛利率方面，2022 年公司整體毛利率 36.66%/同比+9.90pct，得益于公司產品價格調整措施逐步落地及產能利用率提升和新產品產能的逐步釋放等因素；2）費率方面，公司銷售費用率0.97%/同比-0.21pct，管理費用率6.03%/同比-1.50pct，研發費用率4.56%/同比+0.40pct，系研發職工薪酬及物料耗用增加所致，財務費用率-1.50%/同比-2.35pct，系匯兌收益增加所致；3）凈利率方面，2022公司凈利率同比+9.81pct至21.99%，主要得益于毛利率大幅提升。

23Q1業績更上一層樓：公司實現營收5.88億元/同比+42.33%，歸母凈利潤 1.60 億元/同比+176.13%，銷售毛利率創上市以來單季度新高（49.04%，同比+22.78pct，環比+4.08pct），銷售凈利率27.26%，同比+13.21pct，環比+1.28pct，公司營收及盈利能力均實現再次突破，2023年業績增長確定性高。

募投項目建設，未來產能放量可期。1）產銷方面，截至 22年底，化妝品活性成分及其原料產能 2.71 萬噸/年，產量/銷量分別同比+43.70%/+47.91%，產能利用率81.05%，產銷率75.68%，在建產能2.08 萬噸/年；合成香料總產能 1.64 萬噸/年，產量/銷量分別同比-19.29%/-9.06%，產能利用率54.08%，產銷率66.18%；產銷同向變動展現公司業務策略靈活性，化妝品活性成分業務地位進一步提升。

2）項目建設方面，報告期內公司實現了馬鞍山科思 PA 和安徽圣諾貝P-S 擴產項目的順利投產，馬鞍山科思防曬用二氧化鈦項目于報告期末建成并進入試生產階段；另外，安慶科思高端個人護理品及合成香料項目建設全面啟動，首批項目建設成后將形成近2 萬噸原料產能。在研項目包括防曬增效劑 BHB、物理防曬劑二氧化鈦、氧化鋅、高端潤膚劑、高效保濕劑等，預計未來 2-3年逐步放量。

股權激勵計劃彰顯公司成長信心。公司擬向 89 名激勵對象授予限制性股票 190 萬股，占總股本 1.12%。其中董事、高管、核心技術人員（共計 8 人）獲授股票 43 萬股，占總股本 0.25%，其他管理人員和業務骨干（共計81人）獲授股票 109萬股，占總股本 0.64%，預留部分38 萬股，占總股本 0.22%。業績考核期間為 23-25年，每年營收較 22年CAGR不低于30%/28%/25%，對應不同的折算系數。投資建議：公司作為全球防曬劑龍頭企業，堅持“前沿技術研究、在研產品開發、在產持續優化”的產品研發策略，募投項目建設提升產能，股票激勵計劃彰顯公司對未來成長的信心，長期增長勢能強勁。

公司預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5.50/7.18/8.79億元，EPS分別為3.25/4.24/5.19元，對應目前PE分別為21/16/13倍，維持“買入”評級。

風險提示：項目建設不順風險、國內外宏觀環境的影響、政策變動風險、市場推廣不及預期、產能放量不及預期。