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投資要點

中航產融發布2023 年一季報，報告期內實現總營收37.8 億元/同比-5.8%；實現歸母凈利潤1.67 億元/同比1361.8%。

投資表現顯著改善，租賃業務實現平穩增長，證券業務受市場交投環境與新發基金疲弱影響收入或承壓。公司一季度實現投資凈收益6.54 億元，同比高增+131.2%，資產公允價值變動損益一季度共計實現1.42 億元，環比四季度扭虧。

公司合計投資端凈收入約億元/同比+351.9%，市場利空對投資業績影響業已出盡，投資表現較去年邊際改善預期或延續。對應信托、證券業務，公司一季度實現手續費傭金凈收入5.70 億元，同比下降32.8%。拆分來看，租賃業務為公司營業收入主要來源，一季度公司營業收入共實現22.91 億元/同比+0.9%，預計租賃業務維持平穩，仍為公司營收最主要支撐；證券業務方面，市場數據顯示，一季度市場股票成交額同比下降11.3%至51.85 萬億元，新發基金同比下滑0.15%，其中權益基金新發規模同比下滑40.2%，中航證券經紀業務傭金與代銷業務或因此承壓。

擬受讓國家產業投資基金股權，公司著力增強產融結合在遠期的深度與廣度。

2023 年4 月27 日，公司公告顯示，公司擬受讓啟迪控股所持國家軍民融合產業投資基金3.82%股權，對應認繳19.5 億元注冊資本，交易完成后合計持有股權占總股本比例上升至5.78%。軍民融合產業基金涉及廣泛產業價值鏈，公司該舉將進一步擴大自身在軍工航天等領域的投資優勢，吸納并深度整合產業資源，公司產業話語權以及長期盈利能力有望得到提升。

伴隨全面注冊制落地，公司產融結合協同效應不斷釋放，在軍工航天產業投資優勢有望在業績上加速兌現。公司作為中航集團旗下核心產融平臺，同時承擔我國軍工央國企綜合金融服務供應商角色，估值現處于歷史相對低位，具備估值修復空間，適用“中特估”體系，在政策指引下，有望在基本面改善基礎上實現戴維斯雙擊。預計公司2023-2025 年分別實現歸母凈利潤27.22 億元、31.94 億元、37.75億元，對應EPS 分別為0.31 元、0.36 元、0.43 元，對應5 月5 日收盤價的PB 估值分別為0.83x、0.78x、0.73x，給予“增持”評級。

風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經濟下行風險、租賃信托等金融子公司所涉及行業監管政策大幅收緊風險。