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華峰測控作為目前國內領先的半導體測試系統本土供應商，在模擬及數?；旌蠝y試機領域打破了國外廠商的壟斷地位，達到國內領先水平，公司業績保持穩定增長。我們預期行業景氣度有望穩定回升，此外下一代平臺型測試設備有望于2023 年推出，將帶來新增量空間。我們給予公司2023 年52 倍PE，對應目標價343 元，維持“買入”評級。

2022 年公司業績穩定增長，2023 年行業景氣度有望回升。2022 年，公司實現營收10.71 億元，同比+21.89%；實現歸母凈利潤5.26 億元，同比+19.94%；扣非歸母凈利潤為5.05 億元，同比+16.32%；毛利率為76.88%，同比-3.34pcts；歸母凈利率為49.16%，同比-0.80pct。公司產品裝機量居全球前列，根據公司數據，2022 年公司測試系統銷量1500 套，同比-0.92%，下游需求保持穩定。

22Q4，公司主營收入2.92 億元，同比+21.28%，環比+23.38%；歸母凈利潤1.45 億元，同比+13.48%，環比+30.45%；毛利率為76.25%，同比-3.6pcts，環比+2.73pcts。23Q1，公司實現營收2.0 億元，同比-22.90%，環比-31.57%；實現歸母凈利潤0.75 億元，同比-38.88%，環比-48.41%；毛利率為69.68%，同比-10.35pcts，環比-6.57pcts。我們認為公司一季度業績同環比下降，主要是因為下游封測企業的擴產進度放緩；毛利率下滑的主要原因是數?；旌虾凸β蕼y試設備中的原材料占比較高，毛利率較低，但是公司的數?；旌虾凸β蕼y試設備的占比提升。由于半導體設備確認收入周期為6~12 個月，2022 下半年開始下游市場需求回升，封測需求逐步恢復，同時設計公司和IDM 公司的測試機需求增加，我們預期行業景氣度有望穩定回升。

產品方面：新機型STS8300 營收占比提升，下一代平臺型測試設備有望于2023年推出。（1）STS8200 系列是公司的主力機型，主要應用于模擬及混合信號類集成電路測試，同時還拓展了分立器件以及功率類的器件測試，平臺化設計使得產品的可擴充性和兼容性好，可以很好地適應被測試芯片的更新和迭代；（2）公司的400M 數字測試板卡已經研制成功，搭載了400M 的專注于數?；旌系腟TS8300 測試設備正在推向市場，2022 年上半年營收已占公司總營收的25%左右。（3）根據公司公告，公司下一代產品將在2023 年的semicon 展出，新機臺擁有1024 模擬通道、5120 數字通道測試能力，數字板的頻率為400-800M，配置水冷散熱系統。同時，公司將針對新機型進行配套板卡的研制和迭代，先覆蓋大部分能覆蓋的測試領域進行量產，然后隨著后續產學研、公司自主定制芯片等解決方案的成熟，進一步覆蓋更高頻率的測試領域。未來公司通過平臺板卡技術的不斷迭代，有望提高測試速度和吞吐量，幫助客戶降低測試成本，我們預期公司的營收及高端產品占比會進一步提升。

應用方面：模擬測試設備領域技術領先，功率測試設備逐漸放量。公司在半導體測試領域有幾十年的技術積累，在模擬和數?；旌项I域處于領先地位，同時在近幾年切入了第三代化合物測試、功率模塊測試以及SoC 類集成電路測試領域，目前公司在氮化鎵測試領域已經走在全球前列，在大功率IGBT 和碳化硅測試領域也開始逐漸放量。截至2022 年末，公司的設備裝機量累計突破5600 臺，這標志著產品從相對單一的模擬IC 測試平臺發展為模擬IC 測試平臺、模擬PMIC 測試平臺、大功率器件、模塊測試平臺的四大應用的格局。目前在功率測試領域公司還處于不斷獲取新客戶、增加裝機量的階段，未來隨著光伏和新能源車的需求提升，公司不斷拓展在模擬及功率領域的測試范圍和產品品類，我們預期公司覆蓋場景和市場規模將不斷擴大。

客戶方面：設計公司占比持續增加，產品出海收獲海外客戶。公司客戶中，（1）設計公司的發展速度較快，設計公司直接購買測試機的需求也逐漸增加，作為 未來的發展方向之一，公司也積極與設計公司加強合作。（2）車規級和工業級的測試要求要比消費級高，客戶較為看重穩定性和一致性，隨著公司光伏、逆變以及新能源汽車的功率器件客戶的增加，功率測試產品需求保持高速增長。

（3）海外客戶方面，公司與多家海外知名IDM 企業有業務往來，也有大量的新器件在公司平臺進行驗證，隨著公司在東南亞、美國設立子公司，未來料將突破更多的海外客戶，提高公司產品在海外市場的市占率。我們認為在客戶方面，未來公司將持續加大市場推廣力度，覆蓋更多領域和地域的客戶，進一步擴大市場規模，持續提升盈利能力。

風險因素：半導體行業周期及公司經營業績可能下滑的風險；公司新業務拓展不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；國際貿易政策變化的風險；供應鏈緊張的風險；公司研發偏離市場需求或未取得預期成果的風險；公司研發人才流失的風險。

盈利預測、估值與評級：公司成立至今30 多年，已成長為國內最大的半導體測試系統本土供應商，也是為數不多向國內外知名芯片設計公司、晶圓廠、IDM和封測廠商供應半導體測試設備的中國企業。目前公司新產品營收占比顯著提升，高端機型有望持續發布，產品應用領域持續擴展；客戶認可度顯著提升，同時公司積極拓展海外市場，我們持續看好公司發展?？紤]到2022 年開始公司下游半導體封測廠商和設計公司受景氣周期波動影響，對測試設備的需求低于我們先前預估，我們下調公司2023/24 年營收預測至12.61/16.52 億元 （原預測值為14.59/19.01 億元），新增2025 年營收預期20.79 億元；下調歸母凈利潤預測至6.01/8.07 億元 （原預測值為6.96/9.21 億元），對應EPS 分別為6.60/8.86元 （原預測值為7.64/10.11 元），新增2025 年凈利潤及EPS 預期為10.34 億元及11.36 元。參考可比公司長川科技、北方華創和盛美上海的2023 年Wind 一致預期平均PE 估值52 倍（截至2023 年4 月28 日），我們給予公司2023 年52 倍PE，對應2022 年目標價343 元，維持“買入”評級。