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事件：

寶立食品發布2023 年一季報：2023Q1 實現營收5.39 億元，同比增長27.20%，歸母凈利0.76 億元，同比增長82.36%，扣非凈利0.56 億元，同比增長40.85%。

投資要點：

2023Q1 餐飲大客戶需求恢復+線上空刻意面消費熱度延續，業績表現超預期。今年Q1 在BC 端共同驅動下，收入同比增長超25%，利潤近翻倍增長，超市場預期。分品類看，Q1 輕烹解決方案收入同比增長39.01%，是貢獻整體收入表現的主要品類，其中一方面C 端產品延續高增長，空刻意面線上GMV 數據在春節消費熱度高漲帶動下實現彈性增長，且公司一直在布局線下中小B 端及C 端經銷網絡，可以看到非直銷渠道同比增長35.38%，經銷渠道推進順利。另一方面B 端麥當勞、達美樂等餐飲大客戶經營恢復，預計B 端大客戶增長速度快于C 端。其他產品 Q1 延續較穩健增長，其中復合調味料以及飲品甜點配料分別同比增長14.98%、3.03%。利潤方面，我們判斷高增長主要源于成本回落以及產品結構變化，去年Q1 定制化餐飲客戶經營受疫情影響較大，今年Q1 大客戶需求恢復較好，以核心大客戶為主的華東地區收入同比增長27.6%。此外東北、西南、西北等較新興的市場均實現40%以上的同比增長。

成本回落+餐飲客戶收入占比提升，盈利水平穩步提升。公司Q1 毛利率同比提升2.05pct 至35.09%，毛銷差同比提升0.16pct 至18.99%，預計主因1）成本有所回落；2）公司B 端餐飲客戶需求恢復，同步帶來規模效應提升。其他費用率基本保持穩定，管理費用/研發費用/財務費用率分別同比+0.17/-0.25/-0.47pct。同時，今年Q1公司收到房屋征遷補償2540 萬元，若剔除該非經損益影響，扣非凈利率同比提升0.96pct 至10.39%。

B 端大客戶需求恢復趨勢向好，C 端空刻高成長延續。展望2023 年，今年公司下游B 端百勝、麥當勞、達美樂、漢堡王等西快餐飲客戶隨防疫優化，客流量恢復明顯，且連鎖餐飲品牌的擴張規劃也更加積極，對新品的需求也隨之增加，從公司Q1 收入表現也可以看出，餐飲大客戶需求恢復趨勢較好。大客戶的經營恢復預計將帶來定制化需求增長，提振公司利潤表現，加上去年Q2 開始大客戶訂單受疫情　　影響嚴重，今年規模效應也有望提升，預計利潤在低基數的基礎上實現快于收入增長。此外，圣農、泰森、正大等工業客戶去年受疫情影響較小，今年預計將依托前期合作基礎，維持穩增趨勢。同時公司浙江工廠正儲備冷凍烘焙產能，未來隨大B 類客戶經營恢復+新品陸續上架，公司B 端訂單整體有望提速增長。在 C 端產品方面，公司旗下空刻意面具備一定品牌先發優勢，目前已加速經銷網絡建設，進入頭部商超、O2O 新零售渠道。并新推不同口味及規格意面產品，如mini 小食盒、青春版創意口味等新品，未來在輕烹領域品類拓展可期。

盈利預測和投資評級。我們預計公司2023~2025 年EPS 分別為0.68/0.85/1.03 元，對應PE 分別為37/30/24 倍，維持“增持”評級。

風險提示：1）疫情影響程度超出預期；2）原材料成本大幅上漲；3）公司大客戶經營發展出現波動；4）新品推廣費用超預期；5）食品安全問題等。