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事件：公司發布2022 年年報，全年實現營業收入67.38 億元，較上年同期減少17.49%，實現歸母凈利潤6.28 億元，較上年同期減少52.03%。公司同時發布2023 年一季報，2023Q1 實現營業收入13.63 億元，同比增長87.17%；歸母凈利潤1.97 億元，同比大幅增長506.88%。

后“搶裝潮”疊加疫情致22 年銷售及盈利承壓，23Q1 業績呈明顯改善趨勢。

2022 年在疫情和“搶裝潮”后市場回調背景下，國內風電新增裝機規模大幅下滑，致使公司各類產品銷量同比均有所下降，其中塔筒銷量同比-20%至50 萬噸，營業收入同比-23.98%至39.36 億元；葉片銷量同比-28%至1933 片，模具銷量同比+39%至85 套，葉片類產品營業收入同比-4.01%至17.10 億元。盈利方面，受22 年上半年原材料價格處于高位（鋼價、樹脂價格等）的影響，公司全年綜合毛利率同比下降2.59 個pct 至18.98%。隨著原材料價格積累一定的降幅，以及風電需求逐漸復蘇，2023Q1 公司產品銷量及盈利能力得到改善，不僅業績明顯提升，綜合毛利率亦環比上升10.32 個pct 至26.23%。

塔筒產能穩步擴張，海上風電業務將成為第二增長曲線。截至2022 年底，公司塔筒、葉片產能分別約100 萬噸/年、1500 套/年。公司近年來積極推進海上風電業務，對江蘇長風的收購有望在2023 年落地，形成60 萬噸/年的海工產能；此外，公司已與揭陽惠來縣和陽江高新區分別達成關于重型海工裝備的合作意向，在建及擬新建產能還包括德國海工、鹽城二期、揭陽和陽江等海工基地，公司預計到2024 年底海工總產能將達到200 萬噸/年，有望成為第二增長曲線。

積極推進零碳實業業務發展，加快新能源開發建設。公司最大單體風電場（內蒙古興和縣500MW 項目）已完成全容量并網，截止2023 年1 月，公司累計并網風電場規模達到1384MW。同時，公司預計湖北600MW 新能源項目指標將于2024 年并網。未來公司將持續提升風電場的運營效率，同時進一步探索“滾動開發”的輕資產運營模式，為公司后續發展提供新的業績增量。

維持“買入”節奏：23 年風電需求處于復蘇階段，24 年公司海工產能快速擴張，因此我們下調23/上調24 年盈利預測，并引入25 年盈利預測，預計公司23-25年實現歸母凈利潤17.31/25.64/33.87 億元（下調12%/上調2%/新增），對應23-25 年EPS 為0.96/1.42/1.88 元，當前股價對應23-25 年PE 為15/10/7 倍。

公司塔筒產能持續擴張，加速拓展海工業務，“雙?！睉鹇员Ｕ嫌芰?，同時風電站資源開發加速落地貢獻新的業績增量，維持“買入”評級。

風險提示：風電裝機不及預期，新能源產業政策變動的風險，風電行業需求波動風險，平價趨勢帶來的降價壓力影響盈利能力。