一、債基投資信用債監管趨嚴，但“窗口指導+新老劃斷”方式下影響或有限（1）中國基金報報道部分新上報的債券基金投資信用債比例及杠桿水平迎來窗口指導?？蓺w納為，擬采取“新老劃斷”方式，對信用債的投資評級（下限為AA+級，且AA+級占比不超過20%）、杠桿（投資的AA+級信用債不得使用杠桿，非定開債基AAA級信用債杠桿率不得超120%），日常流動性管理等方面進行限制。

(資料圖)

（2）今年的新發債基有4只已在基金合同中收緊對信用債的投資評級要求，但多數尚未調整，根據基金合同，前期發行的債基投資AA+信用債比例上限多為50%-70%，今年新發債基中有4只或受窗口指導，已符AA+信用債比例上限下調至20%、投資信用債的評級下限定為AA+級。

（3）預計短期內新規對債基的影響較為有限，信用違約須發的背景下，凈值化管理能力較高的債券基金信用風險暴露較為審慎，債券基金重倉債中AA+占比較低（6.1%），利奉債仍是基金加杠桿的主要質押券種：目前監管的窗口指導僅限于少那分新發債基，即使未來受指導的基金范圍進一步擴大至全部新發債基，在“新老劃斷”的方式之下，短期內需要整改的債基數量仍偏少。

（4）本次窗口指導是贖回潮后監管為防范債基流動性風險作出的應對，影響或主要體現在長期視角下，中低評級品種信用利差壓縮難度增大這一債市結構調整方向的延續。

二、債基和貨基一季報解讀

贖回壓力緩解后一李度債基規模全穩，股債雙牛行情下“固收+”基金業績突出，貨基的規模和業績均有改善。（1）規模方面，伴隨贖回潮余波緩解，一季度債養基金規模止跌企穩，維持在7.65萬億附近，貨幣基金受開年居民儲蓄意感偏強、現全管理類理材整改后競爭力減弱等因素影響規模大幅增長5000億。（2）收益方面，一季度績養基金年化回報較去年四草度上行6.28個百分點至4.27%，其中純債基會收益率在2-4%附近，主動型表現好于被動型。

“因收+”基金收益率在5%-6%，資金價格向政策利率逐步回歸推動貨幣基金收益率上行0.34個百分點至1.83%。

授資策略方面，一季度在“錢多”邏輯下債基票息策略盛行，增配信用債、加杠桿、適當信用下沉，對拉久期策略偏謹慎。

（1）資產配置方面，一季度債基主要增持債奈資產，其中大幅增持信用債，減持利率債。

（2）杠桿策略方面，貨幣政策維持寬松基調，一李度債基杠桿季上行1.19個百分點至125.27%附近，處于歷史偏高水平。

（3）久期策略方面，防疫策轉向后經濟復蘇預期短期內無法證偽，機構對后市收益率上行風險保持關注，一季度末績基組合久期小幅下降0.05年至1.72（4）信用下沉方面，“資產荒”背景下，城投債作為安全屬性相對較高的品種，多效債基樣倉向AA+下沉，而產業債持倉偏謹慎，等級繼續向AAA級集中。往后看，短期基本面主線或難出現趨勢性變化，我們認為，利率下破2.8%之后的勝率和賠率都在下降，不建議當前位置繼續拉久期，但機構有錢環境下仍推薦以票息策略為主，維持現有倉位，并持續關注機構行為這一主線，監管態度以及“錢多”邏輯是否起變化。

風險提示；基金凈值液動，收益率不及預期