【資料圖】

2023Q1 業績穩健增長，B 端業務表現亮眼，維持買入評級2022 年營業總收入3457.1 億元（+0.7%），營業收入3439.2 億元（+0.8%），歸母凈利潤295.5 億元（+3.4%），扣非凈利潤286.1 億元（+10.3%）。2023Q1 營業總收入966.4 億元（+6.3%），營業收入962.6 億元（+6.5%），歸母凈利潤80.4 億元（+12.0%），扣非凈利潤76.7 億元（+9.7%）。公司收入端維持穩健增長，彰顯龍頭經營韌性?？紤]疫后需求緩慢復蘇，我們下調2023-2024 年、新增2025 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母凈利潤335.2/369.4/405.3 億元（2023-2024 年原值347.4/384.0 億元），對應EPS 為4.77/5.26/5.77 元，當前股價對應PE 為11.6/10.5/9.6 倍，公司B 端業務第二增長曲線加速增長，維持“買入”評級不變。

傳統品類份額優勢維持，To B 業務持續亮眼表現分品類，2022 年公司暖通空調/消費電器/機器人及自動化系統收入分別同比+6.2%/-5.0%/+9.7%。傳統品類持續引領，2022 年家用空調/臺式泛微波/臺式烤箱/電暖器/電磁爐/電熱水壺國內線上線下均位列行業第一。ToB 業務持續發展，2022 年工業技術/機器人與自動化/樓宇科技收入分別同比+7.5%/+9.6%/+15.7%，2023Q1 分別+10.6%/+27%/+40.6%。分區域，2022 年國內/海外收入分別同比-1.1%/+3.6%。海外渠道2022 年新增合作客戶超3000 家。分渠道，2022 年線上/線下收入分別+9.5%/-1.2%。分品牌看，2022 年東芝/COLMO/華凌營收分別超20/80/70 億元，同比分別+55%/+100%/+27%，多品牌差異化矩陣持續構建。

2023Q1 毛利率持續改善，推出2023 年度激勵計劃牽引盈利能力持續提升2023Q1 毛利率為24.0%（+1.9pct），毛利率提升主系精簡SKU、成本優化。2023Q1銷售/管理/研發/財務費用率分別+0.4/+0.3/+0.2/+0.5pct。綜合影響下2023Q1 凈利率8.3%（+0.4pct），盈利能力穩增；公司推出2023 年度員工持股/限制性股票激勵計劃（草案），設定2023 年度加權平均凈資產收益率不低于20%及2024 和2025年度加權平均凈資產收益率不低于18%的考核指標，牽引盈利能力持續提升。

風險提示：疫情反復風險；原材料價格風險；海外自有品牌業務開拓不及預期。